去年，關(guān)于食品安全的討論度是一波比一波高，“雙標(biāo)”爭(zhēng)議下的海天醬油和“?？怂箍萍肌背闪舜蠹覠嶙h的話題。同時(shí)，與之對(duì)立的配料簡(jiǎn)單干凈的“0添加”產(chǎn)品也不免獲得了消費(fèi)者更多的關(guān)注。

千禾味業(yè)作為“0添加”醬油龍頭，更是受到了熱烈的追捧，根據(jù)渠道反饋，10月醬油“添加劑”輿情爆發(fā)后，千禾Q4零添加品類(lèi)動(dòng)銷(xiāo)明顯提速，貨齡僅在1月左右；千禾味業(yè)直播間更是一度出現(xiàn)賣(mài)斷貨的情況，部分訂單要在拍下15天內(nèi)才發(fā)貨。

(資料圖片)

千禾味業(yè)在近日也是交出了一份令人滿(mǎn)意的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：全年歸母凈利潤(rùn)約3.10~3.54億元，同比增長(zhǎng)40%~60%；扣非凈利潤(rùn)約3.05~3.49億元，同比增長(zhǎng)40%~60%。單Q4來(lái)看，預(yù)計(jì)歸母凈利利潤(rùn)為1.23~1.67億元，同比增長(zhǎng)37%~86%，略超預(yù)期。

這份財(cái)報(bào)之后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱藰I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)。換句話說(shuō)，“0添加”的紅利千禾還能吃多久？超預(yù)期的業(yè)績(jī)落地后，千禾味業(yè)除了“0添加”外還有哪些牌可打？

高端“0添加”產(chǎn)品乘風(fēng)而起

從產(chǎn)品來(lái)看，千禾的產(chǎn)品以中高端為主。超高端主要是有機(jī)醬油，高端包括有機(jī)醬油、有機(jī)醋以及釀造380天，定價(jià)在30-50元。中端主要就是釀造180天和280天，以及東坡紅系列，定價(jià)在15-30元。公司目前核心產(chǎn)品系列均為“0添加”，占比已超50%。

值得注意的是，與市面上的競(jìng)品相比，千禾的“0添加”是沒(méi)有添加酵母提取物增加鮮味的。而且從氨基酸態(tài)氮含量來(lái)看，千禾的平均值與最高值都是第一。這主要是因?yàn)榍Ш淌褂玫氖歉啕}稀態(tài)發(fā)酵技術(shù)，制造出的醬油更加濃郁，不過(guò)釀造的時(shí)間也會(huì)比海天的廣式釀造工藝更長(zhǎng)，也因此千禾的總體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在150天左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于海天的50天左右。

根據(jù)“氨基酸態(tài)氮”含量，醬油可分為特級(jí)（氨基酸態(tài)氮含量分別為≥0.8g/100ml）、 一級(jí)（氨基酸態(tài)氮含量分別為≥0.7g/100ml）、 二級(jí)（氨基酸態(tài)氮含量分別為≥0.55g/100ml）、三級(jí)（氨基酸態(tài)氮含量分別為≥0.4g/100ml）。醬油中的氨基酸含量越高，味道約醇、鮮味越好。

為什么毛利率比海天高，最后凈利潤(rùn)只有海天一半？

從盈利能力來(lái)看，千禾的毛利率其實(shí)是始終領(lǐng)先同行的。一方面是千禾的恒溫發(fā)酵技術(shù)使得原材料發(fā)酵效率更高，以降低生產(chǎn)成本。目前成本已經(jīng)從2013年的2833元/噸下降至2021年的2407元/噸，即使是去年前三季度受到疫情和原材料價(jià)格上漲的影響很大，公司毛利率仍能保持在35%左右。

另外由于中高端的產(chǎn)品定位，高端產(chǎn)品的毛利率本身就比較高。而對(duì)毛利較低的產(chǎn)品千禾也有進(jìn)行過(guò)提價(jià)，漲幅大概在3%-7%的水平。

從費(fèi)用率來(lái)看，公司是持續(xù)進(jìn)行著高費(fèi)用的投放。主要還是和海天味業(yè)相比，千禾規(guī)模小，品牌知名度沒(méi)有那么高，所以需要花費(fèi)巨額營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用做品牌推廣。一個(gè)鮮明的對(duì)比是2021年千禾銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)20%，而海天只有5%。高費(fèi)率帶來(lái)的直接結(jié)果就是千禾在毛利率高于海天的情況下，凈利率卻只有海天的一半。

不過(guò)這個(gè)情況在2022年已經(jīng)有所改變。根據(jù)公司對(duì)22年業(yè)績(jī)預(yù)增主要的原因解釋?zhuān)驹?021年支出了大量廣告費(fèi)用，而在2022年未發(fā)生大額廣告費(fèi)用支出，所以銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少。

從西部到全國(guó)、從商超到全渠道

四川作為千禾的發(fā)源地，在早期收入占比是長(zhǎng)期超過(guò)50%的。盡管千禾已經(jīng)在致力于全國(guó)化的推進(jìn)（目前西部占比在45%左右；北部和中部由于低基數(shù)增速快，分別在16%和10%左右；南部和東部則在7%和21%），仍不如海天區(qū)域收入分布的均勻（海天21年?yáng)|/南/中/北/西地區(qū)營(yíng)收占比分別為20.4%/18.9%/22.5%/25.7%/12.5%）。

另外從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量來(lái)看，也和海天有著不小的差距。公司目前也在大量招聘銷(xiāo)售人員以匹配川外市場(chǎng)的發(fā)展，23年川外市場(chǎng)招商擴(kuò)容將成為增長(zhǎng)重點(diǎn)。

再?gòu)那纴?lái)看，不同于海天占比高達(dá)50%的餐飲渠道能吃到疫情后B端修復(fù)的紅利，千禾90%以上的渠道都是商超和流通，主要銷(xiāo)售方式還是通過(guò)導(dǎo)購(gòu)員地推和KA超市陳列。根據(jù)渠道數(shù)據(jù)，添加劑事件后公司KA陳列占比已提升至 15%-20%（此前約10%-15%）。

為了開(kāi)發(fā)餐飲渠道，千禾也是專(zhuān)門(mén)設(shè)立了餐飲事業(yè)部，在產(chǎn)品上也推出了更適合的大包裝系列產(chǎn)品來(lái)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，目前餐飲主要布局在四川、重慶和河南。見(jiàn)智研究認(rèn)為T(mén)o?B端固然重要，而海天經(jīng)過(guò)這么多年累積，已經(jīng)占盡先發(fā)優(yōu)勢(shì)和性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，所以餐飲對(duì)千禾來(lái)說(shuō)可能會(huì)是一塊難啃的骨頭。

不過(guò)值得一提的是，公司近兩年在電商渠道上的表現(xiàn)十分亮眼，目前線上銷(xiāo)售占比達(dá)到20%，遠(yuǎn)高于其他品牌，線上銷(xiāo)售額也是僅低于海天味業(yè)。見(jiàn)智研究認(rèn)為千禾大力發(fā)展線上是非常正確的，線上渠道特別是電商直播的消費(fèi)群體主要是以中高收入的年輕人，追求更健康的高質(zhì)量生活，這與千禾中高端的定位是十分契合的（目前線上專(zhuān)供款包括御藏本釀系列/春曲原釀，線下專(zhuān)供款包括鼎鼎鮮/頭道生抽/味極鮮等鮮味醬油）。

至于產(chǎn)能方面，目前公司有公司目前有眉山工廠、柳州恒泰、濰坊恒泰、豐城恒泰、鎮(zhèn)江金山 5 個(gè)生產(chǎn)基地?，F(xiàn)有產(chǎn)能大概55.8萬(wàn)噸，包括32萬(wàn)噸的醬油產(chǎn)能，18萬(wàn)噸的食醋產(chǎn)能以及5萬(wàn)噸的料酒和耗油。遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到115.8 萬(wàn)噸，足以保證未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。

總結(jié)

客觀地說(shuō)，目前“0添加”醬油在醬油市場(chǎng)上占比并不大，在170億左右的醬油市場(chǎng)中僅有10億左右的規(guī)模，但見(jiàn)智研究認(rèn)為從長(zhǎng)期看“0添加”毫無(wú)疑問(wèn)是大勢(shì)所趨，即使是沒(méi)有添加劑事件的發(fā)生，隨著消費(fèi)者生活品質(zhì)的提高以及對(duì)健康的追求，對(duì)零添加調(diào)味品的需求勢(shì)必提升，目前已經(jīng)在線上渠道體現(xiàn)出來(lái)了。

那么對(duì)于千禾味業(yè)來(lái)說(shuō)，今年需關(guān)注這3個(gè)重點(diǎn)：1、川外地區(qū)招商擴(kuò)容規(guī)模。2、除商超渠道外，在電商、餐飲上的新增長(zhǎng)點(diǎn)。3、銷(xiāo)售費(fèi)率。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 千禾味業(yè) 同比增長(zhǎng) 公司目前