摘要

政策口徑看，根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，建立以工業(yè)副產(chǎn)氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應(yīng)體系。在新能源行業(yè)投資機(jī)會(huì)中，除已進(jìn)入高速發(fā)展期的風(fēng)光儲(chǔ)車等行業(yè)外，我們近期亦關(guān)注到中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，中國(guó)氫能行業(yè)的快速發(fā)展，具備供給端&需求端的可行性，且往未來(lái)看經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)可期。我們將首先從綠色制氫環(huán)節(jié)出發(fā)，在本篇報(bào)告中：1）論證中國(guó)綠氫制備的可行性；2）對(duì)經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)、市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。

(資料圖)

一、為什么我們看好中國(guó)綠氫制備行業(yè)——從供給&需求端看，中國(guó)的綠氫制備行業(yè)發(fā)展均具可行性。

根據(jù)制取方式和碳排放量的不同，氫能主要分為灰氫、藍(lán)氫、綠氫三種，其中綠氫為通過(guò)可再生能源電解水制氫，在生產(chǎn)過(guò)程中基本不產(chǎn)生溫室氣體，但目前技術(shù)并未完全成熟、生產(chǎn)成本較高，因而當(dāng)前全球范圍內(nèi)氫能生產(chǎn)均以灰氫為主流。

供給端看，國(guó)家能源局已發(fā)布相關(guān)氫能產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，其中提及到2025年需建立以工業(yè)副產(chǎn)氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應(yīng)體系。我們認(rèn)為，發(fā)展綠氫制氫為解決風(fēng)光大基地帶來(lái)的新增發(fā)電量消納問(wèn)題的解決手段之一，將與鋰電、光熱、液流等多種儲(chǔ)能手段&特高壓向東部輸電共同發(fā)展。

需求端看，中國(guó)是全球氫氣需求量&生產(chǎn)量第一大國(guó)，年需求量及生產(chǎn)量均占全球30%左右，且未來(lái)中國(guó)氫能需求量仍將持續(xù)增長(zhǎng)，因而帶來(lái)了綠氫制氫環(huán)節(jié)的發(fā)展契機(jī)。

根據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟的預(yù)計(jì)，到2030年我國(guó)氫能需求量將達(dá)到3500萬(wàn)噸，到2060年需求量將增至1.3億噸左右。從生產(chǎn)量看，根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012-2021年，中國(guó)氫氣產(chǎn)量從1600萬(wàn)噸增長(zhǎng)至3300萬(wàn)噸。

二、綠氫制備的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)——我們測(cè)算，綠氫與藍(lán)氫有望在25年平價(jià)，與灰氫有望在25-27年平價(jià)。

我們認(rèn)為，往未來(lái)看綠氫占比提升的決定因素來(lái)自經(jīng)濟(jì)性?？紤]當(dāng)前綠氫成本與灰氫仍存在較大差距，且綠氫中PEM電解槽較堿性電解槽成本更高，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)分析堿性電解槽制備綠氫的經(jīng)濟(jì)性?；谥苽浼夹g(shù)、規(guī)模效應(yīng)、碳稅制度、碳價(jià)變化對(duì)灰氫的成本影響等，并以及電解水制綠氫的單位成本構(gòu)成包括電費(fèi)、設(shè)備折舊費(fèi)、期間費(fèi)用（我們預(yù)計(jì)23年分別占總成本的74.8%/10.7%/14.2%），我們對(duì)綠氫的生產(chǎn)成本變動(dòng)&對(duì)比藍(lán)氫、灰氫的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)進(jìn)行了如下測(cè)算。核心假設(shè)包括：

電費(fèi)：影響因素包括單位電耗、單位電價(jià)。1）單位電耗：我們預(yù)計(jì)22年行業(yè)平均的單位電耗為5.3kwh/m3，未來(lái)隨堿性電解槽零部件的升級(jí)，假設(shè)到2030年單位電耗可降低至3.9kwh/m3；2）單位電價(jià)：假設(shè)工商業(yè)電價(jià)0.5元/kwh，結(jié)合未來(lái)風(fēng)光等新能源發(fā)電就地消納帶來(lái)的電價(jià)成本下降，預(yù)計(jì)至2025、2030年電費(fèi)下降至0.2、0.15元/kwh；

設(shè)備折舊費(fèi)用：主要與電解槽設(shè)備價(jià)格有關(guān)，堿性電解槽設(shè)備價(jià)格目前約900萬(wàn)元/臺(tái)，其中電極已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)存在規(guī)模降本空間；隔膜目前主要采用日本東麗的傳統(tǒng)PPS膜，未來(lái)具備國(guó)產(chǎn)替代及規(guī)模效應(yīng)降本空間，我們預(yù)計(jì)，2022年-2030年堿性電解槽設(shè)備價(jià)格年均下降10%；

單位期間費(fèi)用：主要與項(xiàng)目規(guī)模有關(guān)，取決于設(shè)備規(guī)格和年利用小時(shí)數(shù)兩個(gè)因素，目前堿性電解槽設(shè)備規(guī)格一般為1000-2000m3/h，預(yù)計(jì)未來(lái)有望逐步提升；年利用小時(shí)數(shù)考慮風(fēng)光有效利用小時(shí)數(shù)、配建儲(chǔ)能比例上升、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降等，預(yù)計(jì)未來(lái)有望達(dá)到5000h。

測(cè)算結(jié)果：我們預(yù)計(jì)至2025年，綠氫制備單位成本有望下降至14.46元/kg，較2022年下降65%；至2030年，綠氫制備單位成本有望進(jìn)一步下降至8.88元/kg，分維度對(duì)比綠氫與藍(lán)氫、灰氫的經(jīng)濟(jì)性看，綠氫與藍(lán)氫有望在25年平價(jià)，與灰氫有望在25-27年平價(jià)。

若靜態(tài)對(duì)比當(dāng)前藍(lán)氫、灰氫的單位成本（不考慮煤炭?jī)r(jià)格+碳稅變化），預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫分別在25年、27年平價(jià)；

若考慮碳稅上漲帶來(lái)的藍(lán)氫、灰氫成本上升，預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫均在25年實(shí)現(xiàn)平價(jià)；

若在碳稅基礎(chǔ)上，疊加考慮煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)性，當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格約700元/t，假設(shè)2022-2030年煤炭?jī)r(jià)格從1000元/t下降到500元/t（灰氫生產(chǎn)成本下降），預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫分別在25年、26年平價(jià)。

三、堿性電解槽市場(chǎng)空間怎么看——我們預(yù)計(jì)2025年堿性電解槽市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到153億元，22-25年CAGR+103%。

若不考慮國(guó)內(nèi)氫氣年產(chǎn)量增長(zhǎng)，保守假設(shè)國(guó)內(nèi)每年氫氣總產(chǎn)量為3300萬(wàn)噸、綠氫滲透率由21年的1%提升至25年的15%、30年的50%、綠氫產(chǎn)銷率由2022年較低水平提升至2025年的70%、年利用小時(shí)數(shù)和單機(jī)設(shè)備產(chǎn)能持續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)，2022-2025年堿性電解槽市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到18/38/65/153億元，CAGR+103%；2030年堿性電解槽市場(chǎng)空間有望達(dá)到192億元，市場(chǎng)規(guī)模為2022年的11倍。

1、為什么我們看好中國(guó)綠氫制備行業(yè)？

供給端看：風(fēng)光大基地進(jìn)入開工建設(shè)階段，綠氫成為促進(jìn)消納的有效手段；

需求端看：中國(guó)為全球最大氫氣生產(chǎn)國(guó)，高需求+碳稅+消納需要，共同支撐綠氫發(fā)展空間。

1.1.行業(yè)背景：風(fēng)光大基地建設(shè)加速，就地制氫成為消納問(wèn)題解決手段之一

根據(jù)我國(guó)風(fēng)光大基地規(guī)劃，目前第一、二批項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)階段、第三批已啟動(dòng)申報(bào)。我國(guó)第一批風(fēng)光大基地于21年11月下發(fā)清單，共97GW，22年9月全部開工，并計(jì)劃于?22/23年全部投產(chǎn)。我國(guó)第二批風(fēng)光大基地于21年12月啟動(dòng)項(xiàng)目報(bào)送，第二批大基地項(xiàng)目總規(guī)模為455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，外送比例75%，十五五建成255GW，外送165GW，外送比例約65%。根據(jù)部分省份下達(dá)的文件，第三批風(fēng)光大基地于22年10月啟動(dòng)申報(bào)。

為解決風(fēng)光大基地帶來(lái)的新增發(fā)電量消納問(wèn)題，就地制氫成為解決手段之一。同時(shí)，鋰電儲(chǔ)能、光熱儲(chǔ)能、液流儲(chǔ)能等儲(chǔ)能手段以及特高壓向東部輸電亦同步規(guī)劃發(fā)展中。

表1：風(fēng)光大基地規(guī)劃最新進(jìn)展

圖1：風(fēng)光大基地最新進(jìn)展

資料來(lái)源：國(guó)際能源網(wǎng)，發(fā)改委，光明網(wǎng)，國(guó)家能源局，《十四五規(guī)劃及?2035?年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》等，天風(fēng)證券研究所

1.2.需求端：中國(guó)為全球最大氫氣生產(chǎn)&需求國(guó)，未來(lái)氫能產(chǎn)量及需求量仍將持續(xù)增長(zhǎng)

從需求端看，2021年全球氫氣需求量超9400萬(wàn)噸，yoy+5%，增量主要來(lái)自傳統(tǒng)化工工業(yè)領(lǐng)域。其他應(yīng)用（重工業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑、發(fā)電等）僅占總需求的0.04%。

其中，中國(guó)是全球氫氣需求量第一大國(guó)，21年的需求量約2800萬(wàn)噸，占全球29.8%。根據(jù)中國(guó)氫能聯(lián)盟的預(yù)計(jì)，到2030年，我國(guó)氫能需求量將達(dá)到3500萬(wàn)噸，在終端能源體系中占比5%；到2060年需求量將增至1.3億噸左右，在終端能源體系中占比20%，其中工業(yè)領(lǐng)域用氫7794萬(wàn)噸，占總需求量的59.8%，交通運(yùn)輸領(lǐng)域用氫4051萬(wàn)噸，占比31.1%，建筑領(lǐng)域用氫585萬(wàn)噸，電力領(lǐng)域用氫600萬(wàn)噸。

同時(shí)，中國(guó)亦是全球氫氣生產(chǎn)量第一大國(guó)，2021年中國(guó)氫氣產(chǎn)量3300萬(wàn)噸，占全球35.1%。從2018年開始，中國(guó)氫氣年產(chǎn)量已超過(guò)2000萬(wàn)噸規(guī)模。根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012-2021年，中國(guó)氫氣產(chǎn)量從1600萬(wàn)噸增長(zhǎng)至3300萬(wàn)噸，整體呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)；自2020年“雙碳”目標(biāo)提出后，我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)熱度攀升，發(fā)展進(jìn)入快車道，2021年中國(guó)氫氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)達(dá)32%。

考慮我國(guó)對(duì)氫能的大量需求+風(fēng)光大基地帶來(lái)的消納需求，中國(guó)氫能相關(guān)政策發(fā)布，重點(diǎn)提及可再生能源制氫就近利用。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，建立以工業(yè)副產(chǎn)氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應(yīng)體系，可再生能源制氫量達(dá)到10-20萬(wàn)噸/年，實(shí)現(xiàn)二氧化碳減排100-200萬(wàn)噸/年。

圖2：2022年我國(guó)氫能下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)

圖3：2060年我國(guó)氫能下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)《中國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2020》，IEA 《Global Hydrogen Review 2022》?，國(guó)家能源局《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》，賽瑞研究《2022年中國(guó)氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)報(bào)告》，氫啟未來(lái)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所

1.3.從制氫方式看，目前灰氫制取仍為主流，但未來(lái)綠氫規(guī)模占比有望逐步提高

根據(jù)制取方式和碳排放量的不同，氫能主要分為灰氫、藍(lán)氫、綠氫三種：1）灰氫：以化石燃料（包括煤炭、天然氣等）為原料制氫以及工業(yè)副產(chǎn)制氫，為目前成本最低、技術(shù)最成熟的技術(shù)路線，但制取過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生碳排放；2）藍(lán)氫：灰氫制取的過(guò)程中使用CCUS（碳捕集、利用與封存）技術(shù)進(jìn)行脫碳制氫，可使碳排放量減少90%以上，但制氫成本較高，屬過(guò)渡清潔能源；3）綠氫：通過(guò)可再生能源電解水制氫，在生產(chǎn)過(guò)程中基本不產(chǎn)生溫室氣體，但目前技術(shù)不如灰氫制取成熟，且成本較高。

目前全球范圍內(nèi)均以灰氫為主流，2021年綠氫占比0.04%；中國(guó)維度看，2021年綠氫占比僅為0.9%。此外工業(yè)副產(chǎn)物和天然氣制氫融合CCUS技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景亦有望占比上升。

我們認(rèn)為，綠氫占比提升的決定因素來(lái)自經(jīng)濟(jì)性，后文我們將重點(diǎn)測(cè)算考慮碳稅、綠氫規(guī)模降本等假設(shè)下，綠氫何時(shí)有望平價(jià)。其中碳稅方面，全球氫氣貿(mào)易正處于快速發(fā)展期，根據(jù)IRENA預(yù)測(cè)到2050年將有30%以上的氫氣進(jìn)行跨境交易；歐盟碳邊境調(diào)節(jié)稅將于2026年正式開始征收，其適用范圍擴(kuò)大至氫能。我們預(yù)計(jì)，在全球應(yīng)對(duì)氣候變化的大背景下，碳定價(jià)的覆蓋行業(yè)和范圍不斷擴(kuò)大或?qū)⒊蔀橼厔?shì)。

圖4：全球2021年制氫來(lái)源結(jié)構(gòu)

圖5：中國(guó)2021年及2050E制氫來(lái)源結(jié)構(gòu)（中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)）

資料來(lái)源：《新能源電解水制氫技術(shù)經(jīng)濟(jì)性分析》王明華，中國(guó)石油新聞中心，中國(guó)電力網(wǎng)，IEA《Global?Hydrogen Review 2022》，氫啟未來(lái)網(wǎng)，中國(guó)能源報(bào)，中國(guó)-中東歐國(guó)家海關(guān)信息中心，天風(fēng)證券研究所

2、綠氫經(jīng)濟(jì)性測(cè)算

我們預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模上升&技術(shù)持續(xù)突破，綠氫與藍(lán)氫有望在25年平價(jià)，與灰氫有望在25-27年平價(jià)

2.1.核心假設(shè)1——設(shè)備價(jià)格：我們預(yù)計(jì)，規(guī)模效應(yīng)有望推動(dòng)堿性電解槽價(jià)格下降

電解槽設(shè)備折舊費(fèi)用在總成本中占比約10.7%：假設(shè)條件取相對(duì)中性，設(shè)備規(guī)格按1300m3/h，年利用小時(shí)數(shù)按4000小時(shí)，單位電耗5kwh/m3，電價(jià)0.35元/kwh，單位水耗0.02t/kg，水費(fèi)4元/t，堿性電解槽設(shè)備價(jià)格按900萬(wàn)元/臺(tái)，折舊年限按7年來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)2023年使用堿性電解槽來(lái)制氫，電費(fèi)、水費(fèi)、設(shè)備折舊、其他成本在總成本中的占比分別為74.8%、0.3%、10.7%、14.2%。

電費(fèi)主要看電價(jià)，期間費(fèi)用主要看規(guī)模，設(shè)備價(jià)格趨勢(shì)相對(duì)重要。

圖6：2023年堿性電解槽制氫的成本結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》?（張彩麗），《新能源電解水制氫技術(shù)經(jīng)濟(jì)性分析》?（王明華），考克利爾競(jìng)立官網(wǎng)，微能網(wǎng)公眾號(hào)，彭網(wǎng)生活，氫能匯公眾號(hào)，工業(yè)界公眾號(hào)，高工氫電公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所

針對(duì)不同電解槽設(shè)備的價(jià)格趨勢(shì)，我們分析如下：

堿性電解槽：堿性電解槽設(shè)備價(jià)格目前約1000萬(wàn)元/臺(tái)，各個(gè)零部件成本中電極和隔膜占比較高。零部件環(huán)節(jié)看，1）電極：電極成本占比約30%，國(guó)內(nèi)企業(yè)如莒納科技、德清恒川、保時(shí)來(lái)、英凱模等均可生產(chǎn)提供；2）隔膜：目前主要采用日本東麗的傳統(tǒng)PPS膜，目前價(jià)格每平米400元左右；結(jié)合核心零部件的國(guó)產(chǎn)替代降本空間、規(guī)模起量后的降本，我們預(yù)計(jì)，2022年-2030年堿性電解槽設(shè)備價(jià)格年均下降10%。

PEM電解槽：PEM電解槽設(shè)備價(jià)格目前約3000-4000萬(wàn)元/臺(tái)，各個(gè)零部件成本中，1）膜電極：短期內(nèi)還是采購(gòu)杜邦的為主，國(guó)內(nèi)東岳未來(lái)氫能已經(jīng)開始在下游測(cè)試驗(yàn)證，價(jià)格上2022年預(yù)計(jì)每千瓦售價(jià)600元，到2025年鴻基創(chuàng)能目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)每千瓦售價(jià)300元；2）貴金屬催化劑：可進(jìn)行部分替代以降低用量。考慮當(dāng)前綠氫成本與灰氫仍存在較大差距，且綠氫中PEM電解槽較堿性電解槽成本更高，本篇報(bào)告我們重點(diǎn)分析堿性電解槽制備綠氫的經(jīng)濟(jì)性；后續(xù)PEM電解槽經(jīng)濟(jì)性需進(jìn)一步跟蹤膜電極和催化劑的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度，以判斷PEM電解槽的規(guī)模上量時(shí)間點(diǎn)。

2.2.核心假設(shè)2——電價(jià)、電耗、年利用小時(shí)數(shù)、設(shè)備規(guī)格等核心參數(shù)

除設(shè)備價(jià)格外，影響綠氫經(jīng)濟(jì)性測(cè)算的核心指標(biāo)還包括：電價(jià)、單位電耗、年利用小時(shí)數(shù)、設(shè)備規(guī)格，具體假設(shè)如下：

電價(jià)：根據(jù)新疆電網(wǎng)代理購(gòu)電電價(jià)，假設(shè)工商業(yè)電價(jià)0.5元/kwh，結(jié)合未來(lái)風(fēng)光等新能源發(fā)電就地消納帶來(lái)的電價(jià)成本下降，我們預(yù)計(jì)至2025年電費(fèi)下降至0.2元/kwh，2030年左右電費(fèi)下降至0.15元/kwh；

單位電耗：根據(jù)考克利爾競(jìng)立公司官網(wǎng)，堿性電解槽單位電耗≤4.9kwh/m3，考慮到考克利爾競(jìng)立技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先，22年行業(yè)平均的單位電耗假設(shè)按5.3kwh/?m3，23年按5kwh/m3，隨著堿性電解槽零部件的升級(jí)，我們假設(shè)到2030年單位電耗可降低至3.9kwh/m3；

年利用小時(shí)數(shù)：假設(shè)風(fēng)光制氫一體化項(xiàng)目每年利用小時(shí)數(shù)約4000h，考慮風(fēng)光大基地新建發(fā)電機(jī)組較多且有相當(dāng)比例配建儲(chǔ)能、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降等，我們預(yù)計(jì)至2025年，年利用小時(shí)數(shù)可以到5000h；

設(shè)備規(guī)格：目前堿性電解槽平均為1000m3/h，已有產(chǎn)品規(guī)格達(dá)到2000m3/h；我們預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)升級(jí)，平均設(shè)備規(guī)格有望在2026年達(dá)到2000m3/h，結(jié)合年利用小時(shí)數(shù)上升，2026年前，年生產(chǎn)氫氣總量有望持續(xù)上升。

表2：不同設(shè)備規(guī)格和年利用小時(shí)數(shù)下的年生產(chǎn)氫氣量

資料來(lái)源：《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》?（張彩麗），《新能源電解水制氫技術(shù)經(jīng)濟(jì)性分析》?（王明華），?《國(guó)網(wǎng)新疆電力有限公司關(guān)于?2023?年?5?月代理工商業(yè)用戶購(gòu)電價(jià)格的公告》，考克利爾競(jìng)立官網(wǎng)，隆基氫能公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所

2.3.測(cè)算結(jié)果：我們預(yù)計(jì)，至2025年，綠氫制備單位成本有望下降至14.46元/kg

計(jì)算過(guò)程：單位電費(fèi)=單kg氫氣耗電量*單kwh電價(jià)；單位水費(fèi)=單kg氫氣耗水量*單kwh水價(jià)；單位設(shè)備折舊費(fèi)用=設(shè)備價(jià)格/7年；單位期間費(fèi)用=總期間費(fèi)用/年生產(chǎn)氫氣量。

結(jié)合上文假設(shè)，由結(jié)果看，我們預(yù)計(jì)：1）至2025年，綠氫制備單位成本有望下降至14.46元/kg，較2022年下降65%；2）至2030年，綠氫制備單位成本有望下降至8.88元/kg，較2022年下降79%。

表3：2022-2030年制綠氫的單位成本測(cè)算

資料來(lái)源：《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》（張彩麗），《新能源電解水制氫技術(shù)經(jīng)濟(jì)性分析》（王明華），天風(fēng)證券研究所

2.4.橫向看，我們預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫有望在25年平價(jià)，與灰氫有望在25-27年平價(jià)

若靜態(tài)對(duì)比藍(lán)氫、灰氫的單位成本（不考慮煤炭?jī)r(jià)格+碳稅變化）：據(jù)《新能源電解水制氫技術(shù)分析》?（王明華，2023），700元/噸煤炭?jī)r(jià)格下，藍(lán)氫、灰氫成本分別為16.26、11.86元/kg；與我們測(cè)算的2022-2030年綠氫成本比較，預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫將分別在25年、27年平價(jià)；

若考慮碳稅上漲帶來(lái)的藍(lán)氫、灰氫成本上升：據(jù)《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》?（張彩麗，2018），我們假設(shè)碳稅100-200元/t；碳稅每變化25元/t，天然氣制氫成本變化0.01元/m3、煤制氫變化0.05元/m3；與我們測(cè)算的2022-2030年綠氫成本比較，預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫均有望在25年實(shí)現(xiàn)平價(jià)；

若在碳稅基礎(chǔ)上，疊加考慮煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)性：當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格約700元/t，基于保守性分析，我們假設(shè)2022-2030年煤炭?jī)r(jià)格從1000元/t下降至500元/t；煤炭在灰氫成本中占比約40%，分別計(jì)算煤炭成本和其他成本之后加總，可計(jì)算得灰氫的單位成本。與我們測(cè)算的2022-2030年綠氫成本比較，我們預(yù)計(jì)綠氫與藍(lán)氫、灰氫分別在25年、26年平價(jià)。

表4：????基于煤炭?jī)r(jià)格變化、碳稅的綠氫經(jīng)濟(jì)性測(cè)算

資料來(lái)源：《煤制氫與天然氣制氫成本分析及發(fā)展建議》（張彩麗），《新能源電解水制氫技術(shù)經(jīng)濟(jì)性分析》（王明華），天風(fēng)證券研究所

3、綠氫市場(chǎng)空間測(cè)算

結(jié)合風(fēng)光大基地消納需求&經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)25年堿性電解槽市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到153億元，22-25年CAGR+103%。

3.1.?市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2025年堿性電解槽市場(chǎng)規(guī)模153億元，22-25年CAGR+103%

核心假設(shè)指標(biāo)：1）產(chǎn)量：保守預(yù)計(jì)，假設(shè)國(guó)內(nèi)每年氫氣總產(chǎn)量按3300萬(wàn)噸不變；2）綠氫滲透率：伴隨產(chǎn)業(yè)政策支持+經(jīng)濟(jì)性提升，我們預(yù)計(jì)綠氫滲透率由21年的1%提升至25年的15%、30年的50%；3）氫氣產(chǎn)銷量：由于目前行業(yè)需求尚未真正起量，2021-2022年產(chǎn)銷率還偏低，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)產(chǎn)銷率伴隨市場(chǎng)需求放量有望逐步提升，假設(shè)2025年行業(yè)產(chǎn)銷率提升至70%；4）結(jié)合前文我們預(yù)計(jì)，年利用小時(shí)數(shù)、單機(jī)設(shè)備產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)上升。

電解槽市場(chǎng)空間：我們預(yù)計(jì)，2022-2025年堿性電解槽市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到18/38/65/153億元，CAGR+103%；我們預(yù)計(jì)，至2030年，隨著綠氫真正實(shí)現(xiàn)平價(jià)。2030年堿性電解槽市場(chǎng)空間有望達(dá)到192億元，市場(chǎng)規(guī)模為2022年的11倍。

表5：2021-2030年國(guó)內(nèi)堿性電解槽市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，氫啟未來(lái)網(wǎng)公眾號(hào)，時(shí)代氫能公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所

本文作者：孫瀟雅，來(lái)源：天風(fēng)證券，原文標(biāo)題：《氫能行業(yè)報(bào)告1——制氫：綠氫平價(jià)可期，關(guān)注下一個(gè)從0-1行業(yè)的投資機(jī)會(huì)》

孫瀟雅 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110520080009

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