每到年中，往往是基金經(jīng)理們溫故知新，務(wù)實調(diào)整的關(guān)鍵時點。今年年中，基金經(jīng)理們又在想什么呢？

6月28日，匯豐晉信副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、知名基金經(jīng)理陸彬在其公司的策略會上發(fā)表了最新觀點。陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長”為題總結(jié)了過去一段時間的市場演繹，分析了其中的規(guī)律，也提出了自己的觀點。

陸彬的核心觀點如下：

【資料圖】

1、當(dāng)下股市里有兩大共識、也有兩大分歧，而分歧中的（投資）機(jī)會或大于共識。

2、從長期的角度來看，具備全球競爭力的、且估值比較有吸引力的新能源、醫(yī)藥行業(yè)的公司，更可能優(yōu)選出投資機(jī)會。

3、當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已在明確的復(fù)蘇態(tài)勢中，安靜的等待宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年表現(xiàn)出更強(qiáng)的復(fù)蘇力度和彈性。

4、當(dāng)前部分上市公司的估值，不管中性預(yù)測，或者悲觀的預(yù)測，未來2-3年的成長性或者是隱含回報率已經(jīng)比較有吸引力。

5、市場總是越漲越樂觀，越跌越悲觀。但往往由下跌帶來的悲觀，是讓行業(yè)價值逐步凸顯的時刻。

6、有句投資名言：要用合理或低估的價格去買一些優(yōu)質(zhì)公司，但每次當(dāng)合理或低估的價格出現(xiàn)時，都伴隨著市場里巨大的擔(dān)憂和恐慌。

靜待周期向上

陸彬本次演說的第一個關(guān)鍵詞是——“靜待周期向上”。

他將之闡述為兩層含義：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已在明確的復(fù)蘇向上態(tài)勢中，（最應(yīng)該做的是）安靜的等待宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年表現(xiàn)出更強(qiáng)的復(fù)蘇力度和彈性。

其次，市場周期方面，在經(jīng)歷2022年至今比較大幅度的調(diào)整后，市場或許已經(jīng)進(jìn)入了周期向上的時間節(jié)點。

陸彬強(qiáng)調(diào)，即便過去幾個月，市場不停地修正各行業(yè)的基本面強(qiáng)度，整個市場的風(fēng)險溢價和風(fēng)險補(bǔ)償，仍處于歷史非常高的位置。

而通常，當(dāng)整個市場的風(fēng)險溢價處于估值中樞的1~2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近時，疊加不同行業(yè)基本面的周期變化，整個市場的投資機(jī)會就會出現(xiàn)。

積極布局成長

“積極布局成長”是他從中觀作出的判斷。

他仍以熟稔的核心資產(chǎn)、PEG成長、價值、周期4個主要方向來挖掘機(jī)會。

通過比較不同行業(yè)未來1-2年的隱含回報率，他發(fā)現(xiàn)了很多成長空間比較大的、增速比較確定的個股的投資機(jī)會開始出現(xiàn)。

所以，他未來重點的風(fēng)格資產(chǎn)定位是——“積極布局成長”。

TMT還是2023市場主線

善于挖掘和把握投資主題的陸彬，在本次策略會上提出：TMT有望成為2023年市場的主線。

他表示，2023年TMT已經(jīng)是機(jī)構(gòu)重點投資和布局的投資方向， 各個行業(yè)年初以來的漲幅來看，TMT（相關(guān)的）3、4個行業(yè)的漲幅都是居前的。

他同時指出，2023年的TMT行業(yè)中，是以AI為代表的TMT行業(yè)，表現(xiàn)比較突出。非AI的、to B、to G，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng)的一些TMT行業(yè)，年初以來的表現(xiàn)比較一般。

陸彬認(rèn)為，AI的表現(xiàn)是超預(yù)期的。過去半年，AI的行情演繹得特別極致，同時，AI未來的1-2年（大概率會有）明顯的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，這導(dǎo)致很多的TMT公司因為AI題材的演繹而提升了估值。

機(jī)會不止AI

陸彬也分享了他現(xiàn)在對TMT、對AI行情的一些判斷：

一，TMT行業(yè)里從事to B和to G業(yè)務(wù)的，相對低估值的，年初以來漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)是落后AI相關(guān)的TMT方向的子行業(yè)，不管是收入端、成本端，還是估值端，是有很大的投資機(jī)會的。

未來1-2年，這些行業(yè)內(nèi)生的周期性和成長性帶來比較好的隱含回報率。

二，TMT行業(yè)里與AI相關(guān)的投資機(jī)會方面，可能已進(jìn)入風(fēng)險大于機(jī)會的階段。

這其中首先要明確的是，AI是一次比較大的產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，它并不是一個主題的炒作。

其次，與AI相關(guān)的不少的主題性投資，風(fēng)險可能是大于機(jī)會的。

其三，結(jié)合整個行情的演繹，和對TMT行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的比較，以及對于整個 TMT以外的不同行業(yè)的投資的未來隱含回報率的比較，觀點還是有所保留。

陸彬還表示，他們認(rèn)可AI是一次生產(chǎn)效率提升一個爆款工具的大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會，但這可能對一級市場的表現(xiàn)更有利，我們二級市場投資機(jī)會的判斷是審慎的。

股票市場明確向上

展望下半年，陸彬首先強(qiáng)調(diào)，整個股票市場是明確向上的，這可以從整個市場的風(fēng)險補(bǔ)償和風(fēng)險溢價水平里清楚的看到。

而從市場估值的角度，風(fēng)險溢價的角度，各行業(yè)隱含回報率的角度，市場的周期在未來都是向上的。

同時，隨著2022年全年的市場回調(diào)和各個行業(yè)的調(diào)整個，一定程度上提高了這些行業(yè)和公司的隱含回報率。后者對個股機(jī)會也是一種“增厚”。

在這樣高的隱含回報率的背景下，他認(rèn)為在這些公司實質(zhì)的業(yè)務(wù)和訂單并沒有隨著消極觀點不斷惡化時，這些公司后面的投資機(jī)會是比較大的。

從分歧里找機(jī)會

投資機(jī)會方面，結(jié)合年初以來的市場變化，陸彬瞄準(zhǔn)了兩個重點的方向，在下半年去關(guān)注。

他認(rèn)為，現(xiàn)在市場上，有兩個最大的投資共識，還有兩個比較大的分歧。

兩個最大的共識是，AI和中特估這兩條主線，是兩個市場的很大的共識，也是過去半年市場行情演繹的方向。

兩個很大的分歧，第一類是與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的投資機(jī)會，第二類是特別優(yōu)質(zhì)的、具備全球競爭力的，或者是海外收入占比會比較高的、過去已經(jīng)證明過自己的行業(yè)龍頭公司。

下半年，他可能會在兩類分歧里面找投資機(jī)會。

第一類分歧方面，對于整個經(jīng)濟(jì)周期，即便對很多行業(yè)的預(yù)測給一些弱的假設(shè)，都會看到不少周期相關(guān)性行業(yè)的估值水平和很多行業(yè)的PB分位數(shù)已經(jīng)具備非常大的吸引力。

很多內(nèi)在的行業(yè)周期，一方面有需求的周期，另外一方面還有行業(yè)的內(nèi)在供給的周期。

已經(jīng)有不少的行業(yè)，可以看到供給端的周期的變化，這類投資機(jī)會，他會在下半年重點關(guān)注。

第二類分歧在具有全球競爭力的、有不少海外份額和占比的公司。

因為各種原因，這些公司當(dāng)前的估值，不管中性預(yù)測，或者悲觀的預(yù)測，未來2-3年的成長性或者是隱含回報率已經(jīng)比較有吸引力。

新能源仍然樂觀

對于新能源行業(yè)，陸彬仍然相當(dāng)樂觀。

他表示，作為機(jī)構(gòu)，有意識的在行業(yè)調(diào)整時，去發(fā)掘這些行業(yè)的“長期的“點”，是題中應(yīng)有之義。

而且這種關(guān)注是需要結(jié)合整個行業(yè)的估值水平和滲透率來一起評估的。對于滲透率較高，估值也高的公司，他也不會過于樂觀。

從年初到現(xiàn)在，陸彬認(rèn)為，新能源的基本面是符合預(yù)期的。不論是跟蹤1-5月份的銷量，還是從光伏、風(fēng)電的裝機(jī)來看，很多細(xì)分行業(yè)的環(huán)節(jié)和需求可能還比想象的要好。

站在當(dāng)前，陸彬的觀點非常明確：和2019年相比，（不少新能源細(xì)分行業(yè)）的滲透率更高，增速也沒有2019年時快，但是細(xì)分行業(yè)的龍頭的（業(yè)績）確定性，會比2019年更高。

一方面增速在下降，滲透率在提升；另外一方面，行業(yè)龍頭公司的確定性在提升，也是可比的。

同時考慮這兩個因素，可以觀察到，一些龍頭公司能夠看到2025年，10倍左右的市盈率。他認(rèn)為，這樣的標(biāo)的未來隱含回報率是比較高的。

他還感慨，市場總是越漲越樂觀的，越跌越悲觀。當(dāng)年傳媒身上發(fā)生的事，現(xiàn)在正發(fā)生在新能源行業(yè)上。而這很可能是后者價值凸顯的時刻

要放棄恐慌，把握機(jī)會

對于后續(xù)的投資，陸彬有幾點設(shè)想：

一方面，基金整體上可能會維持比較高的倉位，因為他對未來市場比較看好。

結(jié)構(gòu)里，在核心資產(chǎn)、PEG成長、周期和價值4個資產(chǎn)方向，可能更多的會在核心資產(chǎn)（類似新能源、醫(yī)藥行業(yè)）里做投資和配置，

同時，在周期里會優(yōu)選一些內(nèi)生周期接近拐點的行業(yè)來做投資。

套用海外有一句名言，“要用合理的價格或者低估的價格去買一些優(yōu)質(zhì)的公司或者是一些好的公司”。

雖然，每次合理和低估的價格價值出現(xiàn)的時候，都伴隨著巨大的對未來的擔(dān)憂和當(dāng)前的恐慌。

具體來說，他提出要在具備全球競爭力的、當(dāng)前估值比較有吸引力的，尤其是新能源、醫(yī)藥行業(yè)的公司里去優(yōu)選投資機(jī)會。

同時，他也會密切地關(guān)注下半年與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，本來供給就會出現(xiàn)周期拐點的周期行業(yè)里的投資機(jī)會。很多的PEG成長也在這些行業(yè)的范圍內(nèi)，這也是他會去做重點投資和選擇的領(lǐng)域。

陸彬?證書編號: F0590000900016?

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