盈喜也拯救不了下行的市值，康耐特光學（02276）股價熊勢依舊不改。

智通財經(jīng)APP了解到，近日康耐特光學發(fā)布2022年盈喜，實現(xiàn)股東凈利潤同比增長不低于30%，受消息刺激，次日股價漲了4.5%，然而第二個交易日就跌回原形了。據(jù)了解，該公司是樹脂眼鏡片龍頭，于2021年12月登錄港交所，上市第一年市值漲勢不錯，但去年10月開始縮水，至今已跌超四成。

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實際上，康耐特光學業(yè)績還算穩(wěn)健，2019-2021年，整體收入及凈利潤復合增長分別為13.16%及28.17%，2022年上半年分別增長15.23%及41.24%，預計全年均保持雙位數(shù)增速。不過市場顯然并不看好公司前景，上市以來投行及機構(gòu)幾乎沒有覆蓋評級，缺乏機構(gòu)參與，主要以短線資金為主。

市值受到很多因素影響，但若業(yè)績一直保持增長，存在強支撐預期，市值回歸也只是時間問題，那么對于康耐特光學而言，還有救嗎？

業(yè)績穩(wěn)健，但募資支出不及預期

康耐特光學是樹脂眼鏡鏡片制造商，而樹脂鏡片是眼鏡鏡片按材料劃分的一種，其他還有玻璃鏡片、水晶鏡片及PC鏡片，相比而言，樹脂鏡片質(zhì)量更輕、抗沖擊性更強以及透光性更強等優(yōu)點，是當下主流鏡片。不過從產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，康耐特光學屬于中游（鏡片制造），上游是樹脂等材料供應商，下游是品牌零售商、分銷商及醫(yī)院。

該公司主要制造標準化及定制鏡片，兩者均為半成品，需作進一步加工，通過ODM（原設(shè)計制造）業(yè)務(wù)模式運營，客戶包括眼鏡鏡片品牌擁有人、批發(fā)商及特約分銷商。標準化鏡片是核心收入，2019-2021年及2022年上半年收入復合/增長9.86%及20.64%，收入貢獻超過80%。定制化鏡片根據(jù)客戶需求量身定制，在價格及利潤上都較高，收入也保持雙位數(shù)的增速，但目前貢獻不到20%。

值得一提的是，康耐特光學的鏡片通過旗下三大生產(chǎn)基地制造，包括上海、江蘇及靖江生產(chǎn)基地，定制化鏡片主要在上海生產(chǎn)，該公司三個生產(chǎn)基地的生產(chǎn)總量保持雙位數(shù)的復合增速，過去幾年產(chǎn)能利用率平均達到90%。在2021年底登錄港股時，募資額將大部分用于擴張上海及江蘇產(chǎn)能。

不過該公司并未能按計劃擴張，就購買設(shè)備而言，在第一階段，原本計劃截止2022年11月，上海基地投入0.7億元，江蘇基地投入約0.34億元，合計超過1億元，然而截止2022年6月，其實際動用僅0.36億元，預計投入進度不達預期。當然，目前產(chǎn)能使用率未達100%的滿負荷情況下，產(chǎn)能擴張并不一定能被需求消納。

作為ODM制造商，該公司主要客戶為鏡片品牌擁有人，前三大客戶比較穩(wěn)定，往年基本沒有變動，前五大客戶貢獻收入約三成左右，集中度偏低。這得益于其提供的產(chǎn)品多樣化，包括單光鏡片、雙焦鏡片、三焦鏡片及漸進鏡片，折射程度各異，折射率有1.499、1.56、1.60、1.67及1.74，一般折射率越高鏡片越薄，價格越高。

從往年看，低折射率在1.499的鏡片收入貢獻超過三成，有下降趨勢，而折射率在1.6及1.74的鏡片超過兩成，高折射率鏡片收入貢獻呈上升趨勢。值得注意的是，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化雖然在成本端有一定影響，但毛利率非常穩(wěn)定，在33%的水平，而通過費用（銷售及行政）優(yōu)化提升凈利率水平，預計2022年凈利率在15%左右，較2019年度提升約5個百分點，ROE預計略超過20%。

行業(yè)前景看淡，市值或仍弱勢下行

從行業(yè)看，樹脂鏡片是眼鏡鏡片的核心構(gòu)成，占鏡片總產(chǎn)值高達95%，不過行業(yè)已進入低速增長時期，全球樹脂鏡片市場規(guī)模低單位數(shù)增長。而中國市場相對較弱，主要為中國制造的鏡片80%都要出口，以海外客戶為主，海外競爭疊加庫存周期，樹脂鏡片制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)值近幾年出現(xiàn)了下滑，行業(yè)前景并不太樂觀。

康耐特光學的業(yè)績表現(xiàn)超行業(yè)水平，主要為該公司市場遍布全球超80個國家，并無單一依賴市場，以2022年上半年來說，中國市場、亞洲（除中國外）市場、美國市場、歐洲市場及美洲市場（除美國外）收入貢獻分別為27.1%、24.7%、15.5%、18.8%及9.9%。此外，如上文所言，該公司客戶集中度較低，也無單一依賴客戶，較分散的客戶資源對業(yè)績也有一定支撐。

就市場競爭而言，康耐特光學為中國樹脂鏡片制造商龍頭。該公司曾于上市時披露，在中國市場，在產(chǎn)值及出口值上，2020年市場份額均排榜首，分別為8.5%和7.3%，而2020-2022年為疫情三年，各個行業(yè)均受到影響，但該公司業(yè)績?nèi)员３衷鲩L，預計市場份額持續(xù)提升，仍保持龍頭地位。不過在全球市場，前十大鏡片制造商份額超過30%，而該公司遠不足1%，其海外市場競爭壓力較大。

該公司制造基地在中國，中國市場有廣闊的需求空間，主要為全球有26億近視人口，中國就占了26.9%，但市場份額卻遠未達到該水平。而在眼鏡鏡片使用者構(gòu)成中，青少年是主力，去年8月教育部引發(fā)《關(guān)于遴選2022年全國兒童青少年近視防控基地的通知》，這對下游需求有一定的提振。

總的來說，康耐特光學業(yè)績還是比較韌性的，分散的市場及客戶群體，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，以及穩(wěn)定的前五大客戶這都構(gòu)成行業(yè)優(yōu)勢。該公司擴張也比較謹慎，上市以來，固定資產(chǎn)支出持續(xù)下降，保持充裕的賬上現(xiàn)金，截止2022年6月，現(xiàn)金等價物有4.2億元，占比總資產(chǎn)達24%，而資產(chǎn)負債率42.6%，負債壓力小。

但該公司業(yè)績一般，三大生產(chǎn)基地使用率已經(jīng)很高，且行業(yè)前景看談，低速增長的行業(yè)數(shù)據(jù)無法為該公司帶來強預期，同時缺乏機構(gòu)指引及投行覆蓋，市場普遍不看好公司發(fā)展。該公司對于長線價投資金來說吸引力弱，短線資金不活躍，缺少驅(qū)動要素，市值預計仍保持弱勢下行趨勢。

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