大約一年前，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了自上世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期，尋求給過(guò)熱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫并抑制數(shù)十年來(lái)最高水平的通脹。盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取了行動(dòng)，但目前的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)于預(yù)期，且通脹依然居高不下。美國(guó)一季度GDP增速預(yù)計(jì)為2.65%，失業(yè)率則接近50年低點(diǎn)，2月CPI同比漲幅回落至6%、但是美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的三倍。

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美國(guó)銀行業(yè)在近期面臨的動(dòng)蕩導(dǎo)致市場(chǎng)的加息預(yù)期迅速降溫，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)日益加劇的情況下可能會(huì)暫停行動(dòng)。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在緩慢增長(zhǎng)和通脹顯現(xiàn)出的頑固跡象意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能別無(wú)選擇，只能將利率推至高于預(yù)期的水平，并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持這一水平，而這無(wú)疑將增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

下周美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)3月份的利率決議，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)入緘默期，市場(chǎng)對(duì)政策路徑的討論異常激烈。這就引出了一個(gè)重要的問(wèn)題：為什么美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策沒(méi)有按計(jì)劃發(fā)揮作用。摩根士丹利全球投資委員會(huì)(Global Investment Committee)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹上面臨三大阻礙，而且它幾乎無(wú)法控制這些阻礙。

1、金融環(huán)境相對(duì)寬松

疫情初期大規(guī)模的貨幣和財(cái)政刺激措施推動(dòng)了流動(dòng)性的迅速增加。M2(最廣泛的貨幣供應(yīng)指標(biāo))在2021年的同比增速飆升至25%以上，幾乎是過(guò)去60年平均水平的3.5倍。這種過(guò)剩的流動(dòng)性幫助支撐了消費(fèi)，創(chuàng)造了寬松的金融環(huán)境，即使在美聯(lián)儲(chǔ)于2022年加息425個(gè)基點(diǎn)之后也是如此。

2、美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)利率的敏感度似乎低于歷史水平

在過(guò)去十年的大部分時(shí)間里，經(jīng)通脹調(diào)整后的負(fù)利率使得企業(yè)和家庭都能從浮動(dòng)利率融資和抵押貸款債務(wù)轉(zhuǎn)向固定利率。大多數(shù)企業(yè)和家庭的利率都鎖定在遠(yuǎn)低于當(dāng)前聯(lián)邦基金利率的水平，這削弱了加息抑制消費(fèi)和降低物價(jià)的能力。

3、勞動(dòng)力市場(chǎng)依然結(jié)構(gòu)性緊張

在失業(yè)率處于數(shù)十年低位的情況下，就業(yè)機(jī)會(huì)依然充足。雖然科技和金融行業(yè)的裁員多次成為頭條新聞，但許多公司似乎在“囤積勞動(dòng)力”，即在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)留住員工、以避免雇傭新員工的高成本。這些都支持了工資的進(jìn)一步增長(zhǎng)，由此產(chǎn)生的通脹壓力可能會(huì)抵消商品或大宗商品價(jià)格下跌帶來(lái)的通脹降溫。

那么，面對(duì)這些挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)能做些什么?

摩根士丹利全球投資委員會(huì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的工具是遲鈍的，而且運(yùn)行遲緩，因此出現(xiàn)誤判的可能性很大。經(jīng)濟(jì)衰退將是痛苦的，但如果美聯(lián)儲(chǔ)偏離2%的通脹目標(biāo)則可能會(huì)帶來(lái)更沉重的代價(jià)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的信譽(yù)受損將推高通脹和資金成本。換句話說(shuō)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向低利率的代價(jià)可能是未來(lái)的高利率。

摩根士丹利全球投資委員會(huì)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)暫停貨幣緊縮之前，金融環(huán)境必須收緊，勞動(dòng)力市場(chǎng)必須降溫。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們應(yīng)該保持耐心，保持對(duì)有著穩(wěn)定收益率和收入的投資組合的敞口。該委員會(huì)表示，在“以合理價(jià)格增長(zhǎng)的股票”中，他們更青睞現(xiàn)金、短期債券和分紅型股票。

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