2023年以來，教育行業(yè)大環(huán)境影響解除疊加政策利好，行業(yè)“破而后立”，整體業(yè)績與估值呈現(xiàn)雙重修復(fù)趨勢。8月30日晚，頭部企業(yè)之一的粉筆(02469)發(fā)布上市后首份半年報，業(yè)績同比扭虧為盈，盈利能力已率先修復(fù)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

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三大業(yè)務(wù)線齊增長 業(yè)績續(xù)超預(yù)期

公告顯示，2023年上半年，粉筆實現(xiàn)營業(yè)收入16.82億元人民幣，同比增長15.9%;毛利為8.56億元人民幣，毛利率達(dá)50.9%;報告期內(nèi)凈利潤為8147.6萬元，同比扭虧為盈;經(jīng)調(diào)整凈利潤2.88億元人民幣，同比增長達(dá)201.2%。

在7月13日，粉筆發(fā)布正面盈利預(yù)告，而最新披露的2023年半年報則超出中報業(yè)績預(yù)告的盈利上限，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。

受益于外部經(jīng)營環(huán)境改善、業(yè)務(wù)策略優(yōu)化及經(jīng)營效率的持續(xù)提升，粉筆線上、線下、圖書銷售三大板塊收入和毛利率均全線增長。其中，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收7.30億元，毛利率達(dá)61.0%;線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收6.93億元，同比增長32.3%，實現(xiàn)超高速增長，毛利率達(dá)46.3%;圖書銷售業(yè)務(wù)錄得營收2.59億元，同比增長23.1%，毛利率達(dá)34.4%。

值得注意的是，在粉筆上市后，由pre IPO優(yōu)先股隨公司估值增加引起的公允價值虧損不再存在，公司總負(fù)債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產(chǎn)達(dá)10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經(jīng)營安全性進(jìn)一步提升。流動負(fù)債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經(jīng)超過二級市場普遍認(rèn)可的2.0倍健康水平。

頂層設(shè)計推動職業(yè)教育向優(yōu)向好 “職教第一股”優(yōu)勢突出

2023年4月至6月，我國城鎮(zhèn)的青年人失業(yè)率連續(xù)三個月超過20%，打破了歷史記錄，同時據(jù)人社部預(yù)計，2023屆高校畢業(yè)生達(dá)到1158萬人。

就業(yè)總量壓力不減的背景下，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯。從2010年開始，我國人力資源市場求人倍率開始高于1，且呈逐步遞增趨勢。

這一背景下，國家接連“出手”，釋放出職業(yè)教育向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的強(qiáng)烈信號。繼2022年5月，新修訂的職教法開始施行，明確了職業(yè)教育與普通教育同等重要后，2023年6月，國家發(fā)展改革委等8部門聯(lián)合印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動實施方案(2023—2025年)》，從“試點、政策、資金”三方面賦能產(chǎn)教融合。

在頂層設(shè)計推動下，粉筆作為“互聯(lián)網(wǎng)職教第一股”優(yōu)勢持續(xù)凸顯。

自成立以來，粉筆在科技先行的經(jīng)營理念下，推動招錄考試領(lǐng)域?qū)ο冗M(jìn)的RTC、大數(shù)據(jù)、人工智能、OCR及云技術(shù)的應(yīng)用，改進(jìn)和轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)行業(yè)格局，使優(yōu)質(zhì)培訓(xùn)服務(wù)更普及和高效。粉筆自主研發(fā)的RTC直播系統(tǒng)，更支持10萬+學(xué)員在線直播大班授課，延時低于500毫秒。

2023年開始，以ChatGPT為代表的AI技術(shù)作為一種輔助工具，在政策加持下，正在重塑教育的底層邏輯，而粉筆在此之前已前瞻布局AI，并率先實現(xiàn)了人工智能在教育領(lǐng)域的應(yīng)用。

據(jù)由粉筆獨立研發(fā)的智能批改系統(tǒng)所應(yīng)用的技術(shù)與ChatGPT同屬于Transformer深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，不過探索的分支領(lǐng)域不同。該系統(tǒng)的部分功能基于BERT模型開發(fā)研究，其文本識別、自然語言處理及深度學(xué)習(xí)的能力都十分強(qiáng)大，可以精確批改并評估學(xué)員的知識基礎(chǔ)及文筆。

從讀懂考生答案，到根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)答案匹配考生不同的近似描述，最終判定得分，這一過程耗時不足半秒。目前該系統(tǒng)判卷的正確率已達(dá)到80%以上，開發(fā)至今累計批改題目達(dá)到1.5億道。其中，僅是2022年已服務(wù)220萬人，共計批改題目6467萬道，技術(shù)的開發(fā)和使用程度已占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。

技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用擴(kuò)大粉筆用戶覆蓋率、提升品牌口碑、并有效降低人工成本。截至2023HI，粉筆線上平臺共計擁有5620萬注冊用戶，規(guī)模占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，平均月活用戶數(shù)約920萬，同比增長約22%。依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費用，粉筆大幅降低獲客成本，據(jù)華西證券研報，2022H1粉筆單人獲客成本僅為61.4元，大幅低于同行。

技術(shù)賦能，疊加線上+線下相結(jié)合商業(yè)模式(OMO)雙輪驅(qū)動下，粉筆得以整合線上線下資源，成功引流線下發(fā)展，推動線上線下業(yè)務(wù)實現(xiàn)互為協(xié)同，成就高速、高質(zhì)發(fā)展。

2022年，粉筆一掃前兩年虧損的陰霾，實現(xiàn)扭虧為盈。財報顯示，粉筆在2022年整個財年的營收達(dá)到28.1億元，全年毛利潤為13.7億元，同比2021年增長了62.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.91億元。

截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標(biāo)、21項專利及74項著作權(quán)，并于2019年獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，形成了一定的技術(shù)壁壘。

為進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢，后續(xù)粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元用于RTC互動直播系統(tǒng)的更新迭代、應(yīng)用數(shù)據(jù)分析及AI技術(shù)升級、虛擬現(xiàn)實及增強(qiáng)現(xiàn)實技術(shù)研發(fā)、在線面試系統(tǒng)開發(fā)等項目，以不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能及用戶體驗。

港股市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的 未來有望開啟“戴維斯雙擊”

1月9日，粉筆正式于港交所主板掛牌上市，憑借其獨有的科技優(yōu)勢及良好的市場口碑，粉筆在香港及國際發(fā)售的股份均獲超額認(rèn)購，并在上市后實現(xiàn)運(yùn)營效率的有效提升、業(yè)績的穩(wěn)步增長，持續(xù)獲得市場認(rèn)可。

2023年5月、6月，粉筆先后獲納入恒生綜合指數(shù)、滬深兩市港股通，一定程度上意味著該公司被確認(rèn)成為港股市場最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

其中，港股通作為港股市場最重要和活躍的交投方之一，獲納入標(biāo)的將直接解鎖內(nèi)地資金的流入通道，短期內(nèi)有益于持續(xù)優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)資金流通性，中長期視角下將助力公司提升投資價值，估值升維。

據(jù)統(tǒng)計，2022年港股通資金總成交金額超過7萬億港元，占全年市場總成交金額的23.6%。全年絕大多數(shù)時間里，港股通資金貢獻(xiàn)了近1/4的流動性。2023年至今，港股通資金總成交金額已超過5萬億港元，占港股市場總成交額比例進(jìn)一步提升至36.9%。

Live Report大數(shù)據(jù)顯示，2022年53只新納入港股通標(biāo)的，日均成交額自結(jié)果公布日之后都有所提升，平均流動性提升幅度為3成。且這一提升幅度隨著港股通的不斷擴(kuò)容還可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得關(guān)注的是，粉筆良好的業(yè)績增長亦獲得境內(nèi)外券商看好。近期，包括中金公司、中信證券等多家主流機(jī)構(gòu)券商發(fā)布研究報告，給予粉筆“買入”或“跑贏行業(yè)”評級，對粉筆整體業(yè)績表現(xiàn)和未來發(fā)展前景高度認(rèn)可，其中信達(dá)證券還將粉筆列為7月“十大金股”。

2023年以來，受中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的提振，全球投資者紛紛涌向中國金融市場，“增持中國”成全球金融機(jī)構(gòu)共識，預(yù)計港股市場亦將持續(xù)受益，而互聯(lián)互通機(jī)制下的港股通標(biāo)的，更是有著長期吸引力。

作為“互聯(lián)網(wǎng)職教第一股”的粉筆，在2022年年報、2023年半年報中凈利潤連續(xù)同比扭虧，盈利能力實現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)，這也意味著粉筆的業(yè)績或已重回上升通道，未來將有望迎來業(yè)績和估值雙重提升的戴維斯雙擊。

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