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智通財經APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉套利等行為影響，中長期信貸更反應實際信貸供需情況，與固定資產投資、購房等經濟行為對應性也更強。該行以中長期信貸構建信貸脈沖指標后，發(fā)現(xiàn)中長期信貸脈沖領先經濟增長7~8個月左右，領先股票6個月，一線地產7個月，國債收益率8個月，CRB工業(yè)原料價格10個月。總體來看，中長期信貸脈沖領先大類資產價格普遍在2~3個季度。今年上半年，我國經歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，下半年我國風險資產如股市、商品、地產價格均有上行機會。

中信建投主要觀點如下：

一、信貸脈沖的指標選擇。

短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉套利等行為影響，中長期信貸更反應實際信貸供需情況，與固定資產投資、購房等經濟行為對應性也更強，因此該行選擇中長期信貸作為計算信貸脈沖的基礎數(shù)據(jù)。權威部門公布的信貸存量增速是信貸存量的一階變化，信貸脈沖實際上是信貸增量的變化，是信貸存量的二階變化，因此其波動性更大，敏感性增強。本文中長期信貸脈沖的計算方法是將每月新增長期信貸經過當季度GDP標準化后，再計算同比增速得到。從結果看，自2005年以來，大致可劃分為六個周期，第六輪周期尚在途中，仍未展示全貌。

二、信貸脈沖與經濟增長。

中長期信貸脈沖領先經濟增長7~8個月左右。理論上來看，企業(yè)獲得中長期信貸后形成購買力，大部分會逐步轉化為固定資產投資，也有一部分是經營性用途；居民獲得中長期貸款后，大部分會流向房地產企業(yè)，而后逐步轉化為房企、地方政府的投資等支出，也有一部分是居民經營性、消費性用途。因此中長期信貸投放后，會逐步轉化為需求，轉化為經濟增長。從實證上看，領先7~8個月的中長期信貸脈沖和PMI的相關系數(shù)最高，而當期的相關性最低，因此經濟是滯后于信貸脈沖的。

三、信貸脈沖與資產價格。

從實證看，領先是確定的，但時間上略有差異，中長期信貸脈沖領先股票為6個月，一線地產為7個月，國債收益率為8個月，CRB工業(yè)原料為10個月。總體來看，中長期信貸脈沖領先大類資產價格普遍在2~3個季度。今年上半年，我國經歷了新一輪中長期信貸脈沖上行期，如果這一數(shù)量規(guī)律依然大致成立的話，對應著下半年我國風險資產股市、商品、地產價格均有上行機會。

風險提示：消費復蘇動力不足，地產周期改善有限，外需乏力。

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