11月以來，A股港股絕地大反彈。進(jìn)入11月下旬，市場(chǎng)行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，近期債市波動(dòng)對(duì)股市實(shí)際影響不大，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期沖擊。目前，市場(chǎng)正步入政策效果博弈階段，A股仍處于修復(fù)性行情中，有望震蕩向上。

(資料圖)

中信證券指出，目前，市場(chǎng)正從政策預(yù)期博弈階段步入政策效果博弈階段，因此顯現(xiàn)出主線不清、高度博弈、快速輪動(dòng)的三大特征，這些現(xiàn)象反而預(yù)示著全面修復(fù)行情的趨勢(shì)更加明確。

中金公司表示，整體來看，債市波動(dòng)更多是短期擾動(dòng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸需求預(yù)期正快速改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能也在逐步好轉(zhuǎn)。當(dāng)前政策變化的信號(hào)意義值得重視，疊加市場(chǎng)前期已具備較多的偏底部特征，對(duì)A股市場(chǎng)未來12個(gè)月持中性偏積極看法。

不過，中信建投證券同時(shí)提醒投資者注意近期市場(chǎng)正面臨的三大擾動(dòng)因素：一是相關(guān)政策優(yōu)化后的效果尚需觀察，二是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂并未停止，三是債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

配置方面，政策受益方向成為多家機(jī)構(gòu)的關(guān)注重點(diǎn)。

中信證券建議投資者，接下來繼續(xù)圍繞政策受益方向均衡配置。國(guó)泰君安證券建議投資者下一階段在內(nèi)需中尋找機(jī)會(huì)，其中便可關(guān)注政策修正帶來的修復(fù)，如上證50。

中信證券：全面修復(fù)行情的趨勢(shì)更加明確

目前，市場(chǎng)正從政策預(yù)期博弈階段，步入政策效果博弈階段，因此顯現(xiàn)出主線不清、高度博弈、快速輪動(dòng)的三大特征。

不過，這些現(xiàn)象反而預(yù)示著全面修復(fù)行情的趨勢(shì)更加明確。目前市場(chǎng)行情正處于政策驅(qū)動(dòng)的上半場(chǎng)，直至經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)，才會(huì)步入由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的下半場(chǎng)。

具體而言，一方面，從修復(fù)行情所處階段來看，隨著政策靈活調(diào)整，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)在逐步尋找新穩(wěn)態(tài)。市場(chǎng)密切關(guān)注各地適應(yīng)的過程，同時(shí)地產(chǎn)鏈的恢復(fù)節(jié)奏高度不確定，圍繞地產(chǎn)政策效果的博弈也在持續(xù)。

另一方面，從行情顯現(xiàn)出特征來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回暖，活躍資金倉(cāng)位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復(fù)的節(jié)奏高度不確定，導(dǎo)致行情初期主線不清，同時(shí)修復(fù)的大方向又高度明確，導(dǎo)致交易行為高度博弈，存量調(diào)倉(cāng)、增量入場(chǎng)和低倉(cāng)位滾動(dòng)交易推動(dòng)行業(yè)板塊快速輪動(dòng)。

配置上，建議投資者繼續(xù)圍繞政策受益方向均衡配置。

中金公司：對(duì)A股持中性偏積極看法

近期，市場(chǎng)關(guān)注債券市場(chǎng)調(diào)整或引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品贖回。整體來看，債市波動(dòng)更多是短期擾動(dòng)。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸需求預(yù)期正快速改善，較多都伴隨著利率的短期快速上行，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，隱含分子端改善的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能也在逐步好轉(zhuǎn)。

展望后市，盡管政策向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)以及經(jīng)濟(jì)改善成效仍有待進(jìn)一步觀察，但政策變化的信號(hào)意義值得重視，市場(chǎng)前期已具備較多的偏底部特征，因此對(duì)A股市場(chǎng)未來12個(gè)月持中性偏積極看法。同時(shí)，一旦相關(guān)因素中某些或全部有所緩解，增長(zhǎng)反彈力度可能超預(yù)期。

配置方面，預(yù)期好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于基本面的修復(fù)力度，建議投資者逐步布局，關(guān)注三條主線：一是預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、消費(fèi)等；二是高景氣、有政策支持的制造成長(zhǎng)賽道，如科技軟硬件、高端制造、軍工等；三是股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

中信建投證券：行情下一個(gè)催化點(diǎn)是年底的政策主線

隨著預(yù)期兌現(xiàn)，市場(chǎng)從反彈轉(zhuǎn)向震蕩。展望后市，歲末行情的主基調(diào)，仍然是在基本面明朗前，探索預(yù)演明年景氣線索。而歲末行情的下一個(gè)重要催化點(diǎn)，是年底的政策主線。

具體而言，建議投資者主要留意三點(diǎn)：一是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議主題；二是當(dāng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)，后續(xù)基建增速可能會(huì)跟進(jìn)；三是近幾年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后市場(chǎng)以平穩(wěn)為主，不再大起大落。

不過，近期市場(chǎng)正面臨三大擾動(dòng)因素：一是相關(guān)政策優(yōu)化后，效果尚需觀察。二是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擔(dān)憂并未停止，本月無論是金融數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然顯示弱勢(shì)，即寬貨幣對(duì)寬信用傳導(dǎo)不順，居民與企業(yè)部門對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的信心仍然不足。三是債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。受債市劇烈震蕩影響，銀行理財(cái)?shù)取肮淌?”產(chǎn)品出現(xiàn)下跌潮，由此帶來的贖回壓力和負(fù)反饋效應(yīng)，可能波及A股市場(chǎng)。

國(guó)泰君安證券：震蕩向上

目前，政策底和市場(chǎng)底已經(jīng)看到，現(xiàn)實(shí)約束在于基本面底還沒有見到，甚至基本面挑戰(zhàn)是增加的，因此股票行情難以復(fù)現(xiàn)諸如今年5月從底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復(fù)中向上推進(jìn)。

配置方面，建議投資者下一階段在內(nèi)需中尋找機(jī)會(huì)，一方面是政策修正帶來的修復(fù)，如上證50.另一方面，再杠桿化部門從地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)到制造驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)變化，有望帶來的新興成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，如科創(chuàng)50。

操作方面，就股票策略而言，預(yù)期轉(zhuǎn)折后震蕩調(diào)整，反而是布局機(jī)會(huì)，股票可逢跌加倉(cāng)。

行業(yè)方面，建議投資者關(guān)注兩條主線：一是聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下估值修復(fù)的周期性機(jī)會(huì)，核心在周期與消費(fèi)，如食品飲料、酒店、航空等。二是內(nèi)需擴(kuò)張的醫(yī)藥、軍工、計(jì)算機(jī)、通信、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、有色、化工等。

海通證券：債市大跌對(duì)股市小擾動(dòng)

11月以來，債市大跌并發(fā)生贖回負(fù)反饋。債市下跌對(duì)股市影響取決于背后邏輯，本次宏觀流動(dòng)性背景未變，債市下跌對(duì)股市是小擾動(dòng)。短期要關(guān)注贖回對(duì)股市的資金面擾動(dòng)，長(zhǎng)期看A股向上趨勢(shì)不變。

近期，穩(wěn)地產(chǎn)政策頻頻出臺(tái)，地產(chǎn)鏈漲幅明顯。銀行、地產(chǎn)類似2012年和2014年底的低估低配，但不足以催化價(jià)值風(fēng)格的逆轉(zhuǎn)，主要由于當(dāng)前大金融板塊在基本面、資金面均不具備支撐條件，因此地產(chǎn)占優(yōu)更多只是階段性的輪漲，而非風(fēng)格切換。

隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見效，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)宏微觀基本面回暖，或?qū)⒋呋陜?nèi)第二波行情的展開。展望后市，高景氣的成長(zhǎng)更優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源。從估值和配置的視角看，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)估值處在較低水平。新能源方面，建議關(guān)注高景氣的新能源車和光伏。

廣發(fā)證券：債市下跌對(duì)于A股市場(chǎng)偏向短期擾動(dòng)

近期，市場(chǎng)擔(dān)憂固收+基金贖回壓力沖擊傳導(dǎo)A股權(quán)益市場(chǎng)。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚處于脆弱的階段，11月再貸款的投放節(jié)奏明顯加快，貨幣政策寬松的邏輯并未發(fā)生顯著變化，對(duì)于A股市場(chǎng)偏向短期擾動(dòng)，中期變量仍是“復(fù)合政策底”框架。

另外在近期，地產(chǎn)政策最大變化是由改善需求向保障供給發(fā)力，政策暖意有望驅(qū)動(dòng)行情由分化波折走向擴(kuò)散。綜合政策對(duì)于供需恢復(fù)的傳導(dǎo)順序、三季報(bào)業(yè)績(jī)、估值、基金配置等因素，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈投資除了優(yōu)先強(qiáng)信用房企及適度信用下沉之外，下一步有望擴(kuò)散至C端銷售鏈條龍頭，包括白電、小家電、消費(fèi)建材等。

展望后市，建議投資者圍繞三個(gè)方向進(jìn)行配置：一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)加碼，關(guān)注地產(chǎn)股適度信用下沉、消費(fèi)建材、醫(yī)療設(shè)備。二是藥店、特效藥、餐飲供應(yīng)鏈、啤酒等。三是海外流動(dòng)性緩和下的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

興業(yè)證券：當(dāng)前市場(chǎng)仍處于高性價(jià)比的底部區(qū)域

近期債市波動(dòng)對(duì)股市實(shí)際影響不大，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期沖擊。首先，本輪債市波動(dòng)，邏輯主要是宏觀政策優(yōu)化導(dǎo)致的對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修正。其次，也不必過度擔(dān)心偏債類基金贖回，可能帶來其持有的權(quán)益類資產(chǎn)的被動(dòng)拋壓。此外，盡管利率有所上行，但市場(chǎng)資金面仍較為充裕。因此，整體來看近期債市波動(dòng)對(duì)股市更多只是情緒上的擾動(dòng)，實(shí)際影響不大。

隨著政策放松，市場(chǎng)此前對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在被化解，市場(chǎng)悲觀預(yù)期迎來邊際改善。外部的沖擊也在減弱。此外，從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于高性價(jià)比的底部區(qū)域。

結(jié)構(gòu)上，可繼續(xù)關(guān)注“信軍醫(yī)”(計(jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)藥)、“新半軍”(新能源、半導(dǎo)體、軍工)、“科創(chuàng)”三條主線。其中，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個(gè)維度來看，“信軍醫(yī)”短期仍有進(jìn)一步上行的動(dòng)力，當(dāng)前位置的配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。

安信證券：大盤價(jià)值有望估值修復(fù)

重振內(nèi)需是必由之路，很明確的是以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明顯。以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明確有利于大盤價(jià)值(消費(fèi)、醫(yī)藥和地產(chǎn))呈現(xiàn)估值修復(fù)。

展望后市，短期建議投資者超配的行業(yè)包括地產(chǎn)(鏈)；醫(yī)藥；食飲、銅金；以數(shù)控機(jī)床和刀具、超聲波焊接、大功率軸承為代表的國(guó)產(chǎn)替代；以計(jì)算機(jī)(信創(chuàng))為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；以儲(chǔ)能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈；汽車零部件；油運(yùn)；農(nóng)化。

中泰證券：“暖冬行情”進(jìn)行時(shí)

無論從空間還是時(shí)間來看，當(dāng)前都屬于暖冬行情的“魚身階段”，底部加倉(cāng)的投資者拿住籌碼，享受“暖冬行情”的“凈值修復(fù)”，在指數(shù)行情回升下各板塊出現(xiàn)快速輪動(dòng)，建議投資者聚焦各自主線而非頻繁追漲。

就配置方向而言，依舊維持國(guó)產(chǎn)替代、券商、電力等不變，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的彈性，以及四季度部分消費(fèi)股細(xì)分板塊。首先，信創(chuàng)、軍工可能是貫穿明年的主線。其次，全面注冊(cè)制下相關(guān)配套設(shè)施和利好政策或相繼落地，利好資本市場(chǎng)發(fā)展，建議關(guān)注權(quán)重股中的券商板塊。

另外，穩(wěn)增長(zhǎng)新基建相關(guān)的電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，同時(shí)也有不錯(cuò)的景氣度，值得關(guān)注。超跌反彈板塊可以關(guān)注光伏等，具有相對(duì)確定性。消費(fèi)股中建議關(guān)注中藥和供銷社兩個(gè)有長(zhǎng)期方向又明確受益的品種。

華西證券：A股仍處于修復(fù)性行情中

目前，壓制市場(chǎng)的內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極的變化。其中，國(guó)內(nèi)政策方面，房地產(chǎn)等領(lǐng)域利好政策密集出臺(tái)，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期出現(xiàn)改善。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息最大幅度的階段已經(jīng)過去，外圍市場(chǎng)對(duì)A股的壓制有望階段性減弱。

整體而言，當(dāng)前A股仍處于修復(fù)性行情中，但經(jīng)濟(jì)基本面的扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，無論是政策優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，均需要時(shí)間來驗(yàn)證效果，扎實(shí)A股“圓弧底”。

行業(yè)配置上，建議投資者聚焦三條投資主線：一是可選消費(fèi)領(lǐng)域的白酒、航空、餐飲、旅游酒店等；二是景氣度高的成長(zhǎng)類行業(yè)，如新能源等；三是信創(chuàng)、自主可控、中藥等。